市場專家分析認(rèn)為，四季度不是一個走大牛市的行情，加上券商股當(dāng)前剛進(jìn)入調(diào)整期，2020年最后兩個月，券商股大漲的概率不大。

上市券商三季報喜訊頻傳，近期券商股卻表現(xiàn)乏力。

截至10月29日，已有26家A股上市券商揭曉前三季度成績單，整體表現(xiàn)不俗。其中，龍頭券商中信證券以近420億元營收、127億元凈利潤遙遙領(lǐng)先同業(yè)。

分析人士在接受《國際金融報》記者采訪時表示，前三季度股市交投氛圍活躍，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收益頗多。此外，注冊制改革增厚券商投行業(yè)務(wù)收入。債務(wù)杠桿加大兩融業(yè)務(wù)的布局，相關(guān)業(yè)務(wù)收入得到提振。預(yù)計四季度券商業(yè)績將延續(xù)此前態(tài)勢，關(guān)鍵在于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和兩融業(yè)務(wù)。

前三季度業(yè)績搶眼

《國際金融報》記者梳理獲悉，截至10月29日，已披露三季報的上市券商中，有23家實現(xiàn)前三季度營收同比正增長，漲幅超過50%的有7家。其中，紅塔證券前三季度營收同比大增161.4%。

前三季度營收在100億元以上的有8家，其中，中信證券以419.95億元營收遙遙領(lǐng)先，海通證券、國泰君安分別以282.54億元、257.37億元緊隨其后，而招商證券、東方證券、中信建投三家券商營收也超過150億元。

已披露三季報的26家上市券商中，有25家凈利潤同比正增長。其中，華林證券凈利潤大增116.08%。綜合來看，營收和凈利潤呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，國信證券等6家券商凈利潤超過50億元，中信證券以126.61億元凈利潤排名第一，國泰君安、海通證券分別以89.52億元、85.02億元排名第二、第三，中信建投、招商證券凈利潤超過70億元。營收排名第五的東方證券實現(xiàn)凈利潤30.51億元，排名第八。但是行業(yè)差距較大，凈利潤低于10億元的有9家。

凈資產(chǎn)收益率(ROE)方面，17家券商ROE超過6%。中信建投加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同比上升5.59個百分點，至14.6%，位居行業(yè)第一;華林證券加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為11.75%，排名第二;國信證券、招商證券ROE分別是9.43%、8.71%。

經(jīng)紀(jì)投行業(yè)務(wù)大增

記者注意到，券商三季度業(yè)績表現(xiàn)較好主要得益于幾方面：一是股市交投活躍，券商代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入增加，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大增。比如，中信證券前三季度實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入85.35億元，比去年同期的57.03億元大增49.66%。二是債權(quán)投資利息收入增加，如華林證券，利息凈收入同比增長76.49%至2.47億元。三是資本市場改革增厚了投行業(yè)務(wù)收入，如國金證券，投行業(yè)務(wù)凈收入增加，手續(xù)費及傭金凈收入同比增加84.7%至28.54億元。

第三方研究機構(gòu)透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清對《國際金融報》記者表示，券商主要四大收入來源是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、財富管理業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)。首先，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，前三季度A股市場整體交投很活躍，對券商傭金收入起到較大的支撐作用，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占到券商平均約30%的收入比重，中小券商占比或超40%。同時，財富管理業(yè)務(wù)也受市場強勢的正向影響。

兩融業(yè)務(wù)一般占券商20%-30%的收入比重，也是非常重要的收入來源。由于市場行情表現(xiàn)強勢，券商紛紛發(fā)債，通過債務(wù)杠桿加大兩融業(yè)務(wù)的布局，支撐業(yè)務(wù)發(fā)展。此外，注冊制相繼在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點后，A股市場的IPO活躍度明顯大幅增加，明顯增厚券商投行業(yè)務(wù)收入。

“預(yù)計券商四季度業(yè)績還將延續(xù)三季度基本趨勢，不會有太大改變。業(yè)績重頭戲仍在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和兩融業(yè)務(wù)，投行業(yè)務(wù)是加分杠桿，如果券商有大的IPO保薦承銷項目落地，肯定會錦上添花的。”況玉清表示。

板塊陷入調(diào)整期

自7月份“飆漲”后，券商股維持震蕩回調(diào)態(tài)勢。10月9日至10月29日的15個交易日里，券商概念板塊有8個交易日上漲，7個交易日下跌，區(qū)間下跌1.88%。在前三季度業(yè)績大增的提振下，券商四季度走勢備受關(guān)注。

申萬宏源首席市場專家桂浩明在接受《國際金融報》記者采訪時直言，券商板塊最近確實走得比較弱，其主要原因是：第一，券商股總體估值已經(jīng)不算太便宜，國慶長假后市場情緒不高，支撐估值的市場信心不足;第二，券商本身是個全周期行業(yè)，它的運行對行情的壓力還是比較大的，需要活躍行情的提振，然而“金九銀十”行情落空，券商板塊陷入低迷;第三，近期一些資金開始從白馬股中退出，獲利套現(xiàn)的需求比較明顯，這也使得券商有很大的壓力。

“綜合來看，2020年最后兩個月，券商股大漲的機會不大。原因很簡單，四季度不是一個走大牛市的行情。另外，券商股當(dāng)前剛進(jìn)入調(diào)整期，還沒有調(diào)整到位。”桂浩明向《國際金融報》記者表示。

桂浩明向投資者提出建議，券商股可以成為行情龍頭，但其實是有條件的。在整個市場比較疲弱循環(huán)的時候，券商股做不到行情龍頭。另外，應(yīng)該認(rèn)識到券商的同質(zhì)化競爭比較嚴(yán)重，客戶間的差異并不是很大，而且數(shù)量眾多，現(xiàn)在行業(yè)當(dāng)中前十大券商都已經(jīng)在A股上市了(包括11月2日上市的中金公司)，券商證券化程度越來越高。短期建議對券商股持謹(jǐn)慎態(tài)度。

中信建投研報指出，當(dāng)前申萬“證券”二級行業(yè)指數(shù)估值為2.08倍PB(市凈率)、29.5倍PE(市盈率)，2015年峰值時曾達(dá)到5.01倍PB、56.5倍PE，上行仍有空間。在資本市場雙向開放的背景下，證券業(yè)并購重組是培育航母級券商、保護國家金融利益的重要手段，頭部券商將在財富管理、股權(quán)融資等領(lǐng)域集聚市場資源，從而在長期競爭中占優(yōu);中小券商存在被溢價收購的可能性，短期估值受提振。

長城證券非銀金融分析師劉文強認(rèn)為，以券商為代表的資本內(nèi)循環(huán)板塊所承接的歷史使命愈發(fā)重要，逐漸形成“戴維斯雙擊”效應(yīng)，隨著高估值板塊的抱團改變及機構(gòu)調(diào)倉推進(jìn)，券商等板塊有望成為新的抱團，改變目前普遍低配的狀態(tài)。且在行業(yè)混業(yè)想象的時代背景下，分化分層發(fā)展的趨勢將加劇。

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