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（以下內(nèi)容從浙商證券《2022年報和2023年一季報點評：受益下游高增業(yè)務(wù)多點開花，一體化強(qiáng)化競爭優(yōu)勢》研報附件原文摘錄）

璞泰來(603659)
投資事件
1）2022年，公司實現(xiàn)總收入154.64億元，同比增長71.90%；歸母凈利潤31.04億元，同比增長77.53%；扣非歸母凈利潤29.59億元，同比增長78.25%；
2）2023年第一季度，公司實現(xiàn)總收入36.99億元，同比增長18.16%，環(huán)比下降8.67%；歸母凈利潤7.02億元，同比增長10.26%，環(huán)比下降15.54%；毛利率為34.30%，環(huán)比上升0.68個百分點；歸母凈利率18.98%，環(huán)比下降1.54個百分點。
受益動力儲能需求高增業(yè)務(wù)多點開花，盈利能力保持穩(wěn)定
22年公司實現(xiàn)總收入154.64億元，同比增長71.90%，主要系全球動力、儲能電池快速增長帶動公司涂覆隔膜、負(fù)極、鋰電設(shè)備、pvdf等業(yè)務(wù)規(guī)模放量；基于公司多業(yè)務(wù)的平臺化優(yōu)勢，總體盈利水平保持穩(wěn)定，22年實現(xiàn)毛利率35.66%，同比上升0.01個百分點；歸母凈利率20.08%，同比上升0.64個百分點。23年一季度收入和利潤環(huán)比下滑受下游客戶22年四季度進(jìn)入去庫階段影響，此外公司前期較多高成本負(fù)極庫存量需要時間消化。
負(fù)極產(chǎn)銷高增盈利承壓，一體化擴(kuò)產(chǎn)提升市場份額
22年公司負(fù)極材料收入76.50億元，同比增長49.15%，主要受負(fù)極產(chǎn)銷增長拉動，負(fù)極實現(xiàn)出貨13.95萬噸，同比增長43.45%；負(fù)極業(yè)務(wù)毛利率25.89%，同比下降3.60個百分點，主要受前三季度石墨化供給緊張以及焦類原材料價格上漲影響，公司通過自建石墨化、碳化產(chǎn)能幫助下游承擔(dān)成本上漲壓力。伴隨四川一期10萬噸一體化23年下半年投產(chǎn)，23年公司預(yù)計實現(xiàn)25萬噸有效產(chǎn)能，公司在保持中高端負(fù)極份額的同時，逐步面向儲能擴(kuò)展高性價比負(fù)極產(chǎn)品，持續(xù)提升市場份額。新技術(shù)方面，公司硅碳負(fù)極研發(fā)獲得客戶認(rèn)可并積極籌劃生產(chǎn)基地，鈉離子電池硬碳客戶驗證順利，已經(jīng)開始進(jìn)入中試。
涂覆業(yè)務(wù)快速放量，一體化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)初顯
22年基膜及涂覆隔膜實現(xiàn)收入36.86億元，同比增長67.91%，系涂覆隔膜及加工量達(dá)43.38億㎡，同比增長99.87%；在讓利客戶單價下滑情況下（同比下降16%），毛利率45.67%，同比提升5.82個百分點，我們認(rèn)為一方面系規(guī)模優(yōu)勢凸顯，生產(chǎn)效率不斷提升，支撐涂覆膜產(chǎn)品盈利能力，另一方面關(guān)鍵涂覆材料及粘結(jié)劑的國產(chǎn)化替代和自供比例提升帶動降本。公司持續(xù)推進(jìn)基膜+涂覆+涂覆材料+涂覆設(shè)備的一體化布局，加快建設(shè)涂覆加工產(chǎn)能，預(yù)計23年實現(xiàn)60億㎡以上的加工出貨量，25年實現(xiàn)140億㎡加工產(chǎn)能，四川卓勤一二期基膜建設(shè)提速，預(yù)計25年底實現(xiàn)25億㎡基膜產(chǎn)能，一體化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)逐步凸顯。
設(shè)備受益下游擴(kuò)產(chǎn)需求旺盛，復(fù)合銅箔預(yù)計年內(nèi)實現(xiàn)量產(chǎn)
22年鋰電設(shè)備實現(xiàn)收入24.01億元，同比增長75.55%，毛利率26.81%，同比提升0.28個百分點，主要系受益鋰電池行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)需求旺盛，涂布機(jī)競爭優(yōu)勢顯著市占率顯著提升，疊加中后段鋰電設(shè)備訂單不斷突破帶來增量驅(qū)動增長；截止22年末公司尚未履約在手訂單41.8億元（含稅），公司加快推進(jìn)常州溧陽、肇慶、成都邛崍三個基地，預(yù)計25年實現(xiàn)65億自動化裝備產(chǎn)值，向材料業(yè)務(wù)加強(qiáng)賦能。在復(fù)合集流體領(lǐng)域，17年開始布局，憑借設(shè)備和材料領(lǐng)域的持續(xù)積累，目前方案獲得國內(nèi)頭部客戶認(rèn)可，計劃在江蘇溧陽投資20億建立年產(chǎn)1.6萬噸復(fù)合銅箔生產(chǎn)基地，預(yù)計23年底規(guī)模量產(chǎn)，推動復(fù)合銅箔全行業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，打開新增長曲線。
盈利預(yù)測及估值
首次覆蓋，給予“買入評級”。公司是鋰電平臺型龍頭，多業(yè)務(wù)協(xié)同成長性優(yōu)秀。我們預(yù)計23-25年公司歸母凈利潤分別為40.84、53.42、69.84億元，對應(yīng)23-25年EPS分別為2.03、2.65、3.46元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為18、14、11倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源車銷量不及預(yù)期、市場競爭加劇、原材料價格上漲風(fēng)險。

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